成都先导(688222)
 ：主业稳步回升 看好DEL+AI长期成长 归母净利润5136 万元

　　事件 ：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，成都I长长1）2024 年公司实现营业收入4.27亿元，先导同比增长14.99%；归母净利润5136 万元，主业同比增长26.13%；扣非归母净利润5744 万元 ，稳步同比增长1563.95%；2）2025 年第一季度公司实现营业收入1.07 亿元，回升同比略降0.60%；归母净利润2828 万元 ，看好同比增长102.90%；扣非归母净利润1751 万元，期成同比增长113.63%。成都I长长

   　　整体业务稳步恢复，先导利润增长更快 。主业分季度看 ，稳步2024Q4 实现收入1.29 亿元（+2.49%），回升归母净利润2124 万元（-5.33%） ，看好扣非归母净利润4013 万元（+1153.13%）。期成此外，成都I长长2025Q1 实现收入1.07 亿元（-0.60%），归母净利润2828 万元（+102.90%），扣非归母净利润1751 万元（+113.63%）。我们预计主要系：①Vernalis 里程碑收入减少 ，剔除此部分整体收入同比+8%；②交易性金融负债的公允价值变动损失同比减少
。盈利能力上 ，2024 年毛利率51.86%（+2.61pp） ，净利率11.69%（+0.69pp），费用方面，销售费用2011 万元（-2.95%），费用率4.71%（-0.87pp） 。管理费用6938 万元（-0.74%） ，费用率16.25%（-2.57pp），研发费用6733 万元（-15.43%），费用率15.77%（-5.67pp） 。财务费用-432 万元，费用率-1.01%（-1.90pp）。

   　　多技术平台持续完善 ，新药管线价值不断提升。1）主营业务
：①DEL 核心业务：2024年收入1.99 亿元（+8.55%）
。2024 年公司与辉瑞、阿斯利康、百时美
、强生、默沙东、罗氏等国际药企共同组建全球首个DNA 编码化合物库联盟 ，有效促进DEL 技术的创新迭代 ，同时加速药物创新；②FBDD/SBDD 板块：2024 年收入约1.20 亿元（+30.99%） ，得益于英国子公司Vernalis 里程碑收入的确认 ，印证公司全球化研发布局的协同效应；③核酸平台（OBT）
：2024 年收入约4803.40 万元（+39.72%） ，主要系在巩固核苷单体合成与寡聚核酸合成等核心业务的同时，递送分子商业化项目实现从技术验证到收入转化的突破；④蛋白降解平台（TPD） ：2024 年收入约1820.16万元，TPD 板块在靶向蛋白降解技术领域的持续创新 ，为公司构建了面向未来的新药研发技术护城河；⑤ChemSer 服务（化学服务）：2024 年收入约1706.95 万元（+8.09%），该平台的正式投用标志着公司在DEL+AI（人工智能）自动化的“设计-合成-测试-分析”（DMTA）分子优化能力平台建设基础设施建设方面取得阶段性成果，为化学合成效率提升提供技术支撑；⑥BioSer 服务（生物学服务）：2024 年收入约1837.06 万元（+15.71%），主要为于小分子药物相关的生物体内/体外评价
、ADME/DMPK 等相关服务
。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2024 年底 ，HG146 进入临床II 期，HG030、HG381 处临床I 期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

   　　盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健，我们预计2025-2027 年公司收入5.19、6.37 和7.87 亿元（调整前2025-2026 年约5.18 和6.26 亿元） ，同比增长21.63%、22.63%、23.63%，预计2025-2027 年归母净利润0.65  、0.84 和1.09 亿元（调整前2025-2026 年约0.63 和0.80 亿元） ，同比增长26.58%、28.50%、30.95%
。公司是全球领先的药物发现CRO+Biotech 公司 ，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。

   　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 、新药项目对外转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险 、环保和安全生产风险、汇率波动风险。

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